割引キャッシュ フローとは
割引キャッシュ フローとは、将来得られる可能性のある内容に基づいて、企業や投資の価値を決定する分析の一種です。この分析は、将来の収益の現在の価値を確認しようとします。
割引キャッシュ フロー分析とは
割引キャッシュ フロー分析とは、割引キャッシュ フローを使用して、予想される将来のキャッシュ フローに基づいて投資の価値を決定することを指します。専門家は、プロセスと付随する数式を割引キャッシュ フロー モデルと呼んでいます。
割引キャッシュ フローのメリットとデメリット
人々は、割引キャッシュ フロー法を使用して、投資の基本的な価値を判断します。これは、証券取引所が会社の株式を評価する方法や市場が類似する企業を評価する方法に基づいて投資を評価するシンプルな市場のセンチメントとは異なります。
割引キャッシュ フロー分析では、主なメリットとして、実際に基づく財務数値 (ビジネスによって生成されたキャッシュ フロー) が使用されます。対照的に、他の主な評価方法 (同等の企業分析と先例取引分析は以下で説明します) は、類似する企業や投資と比較した企業や株式の価値に関する部外者の信念や推測に依存しています。分析に会社の基本的な財務状況が反映されていない可能性があるため、これらのモデルは不正確な場合があります。
とは言え、割引キャッシュ フローにはデメリットがあります。特に、将来のキャッシュ フローの予測に依存しています。これらの予測は現在のキャッシュ フローに基づいていますが、できれば将来を予測する試みです。特にアナリストが数年先のキャッシュ フローを予測しようとしている場合、非常に不正確な場合があります。これらの不正確さは、割引キャッシュ フロー分析によって決定された誤った値につながる可能性があります。
割引キャッシュ フロー分析の利点
割引キャッシュ フロー分析の主な利点は、正確な数値を使用していることと、投資を評価する際に他の方法よりも客観的であるという事実です。投資を評価するために使用される別の方法については、以下をご覧ください。
割引キャッシュ フロー分析の主な利点の一部を次に示します。
- 非常に詳細: キャッシュ フロー予測、成長率、価値を算出するためのその他の手段など、ビジネスに関する重要な仮定を含む特定の数字が使用されます。
- ビジネスの「本質的な」価値を決定する: 主観的な市場センチメントとは別に価値を計算し、他の方法よりも客観的です。
- 比較対象を使用する必要がない: DCF 分析では、類似する企業との市場価値比較は必要ありません。
- 長期的な価値を考慮する: プロジェクトや投資の経済生活全体の収益を評価し、金銭の時間価値を考慮します。
- 客観的な比較を可能にする: DCF 分析を使用すると、さまざまな種類の企業や投資を分析し、それらのすべてに対して客観的で一貫した評価を得られます。
「割引キャッシュ フローに関する最も強力なこと... まったく異なる資産を比較することは本当に便利です。」と、ドイツ銀行の元財務アナリストで、ブティック金融データ会社 FirstRate Data の最高財務責任者を務めるライアン・マクスウェル (Ryan Maxwell) 氏は言います。「銅鉱山の買収に興味がある場合、それを株式とどのように比較しますか？それらをどのように評価しますか？それらはまったく異なる投資です。両方とも収入の流れを持っていれば、最良のツールは DCF です。何らかのキャッシュ フローが必要です。」 - Excel で実行できる: 専門のソフトウェアは割引キャッシュ フロー分析の実行に役立ちますが、Excel スプレッドシートを使用して分析を実行することもできます。
- 合併および買収の分析に適している: 割引キャッシュ フロー分析によって保証される客観性は、会社が別の会社と合併すべきか、買収すべきかを会社のリーダーが判断するのに役立ちます。
- 内部収益率を計算する: 割引キャッシュ フロー分析を実行することで、企業は投資に対する内部収益率 (IRR) を計算し、競合する投資の価値を比較できます。
- 感度分析を可能にする: 割引キャッシュ フロー モデルを使用すると、専門家は、投資の仮定の変更がモデルが生み出す最終的な価値にどのような影響を与えるかを評価できます。これらの可変的な仮定には、キャッシュ フローの成長や、投資の際に固定された割引率が含まれます。
テンプレートを使用して、割引キャッシュ フロー分析の予測成長率または割引率の変化が、投資に対して計算した元の分析の価値にどのような影響を与えるかを確認できます。この無料テンプレートをダウンロードし、独自の数字でカスタマイズします。
割引キャッシュ フロー分析の欠点
割引キャッシュ フロー分析には、大量のデータを収集する必要があり、場合によっては間違っている可能性のある仮定に依存するため、制限もあります。
割引キャッシュ フロー分析の主な制限や欠点を次に示します。
- 予測収益と経費に関するデータを含む大量のデータが必要: 割引キャッシュ フロー分析を実行するには、数年間のキャッシュ フローと設備投資の予測を含む、かなりの量の財務データが必要です。一部の投資家は、必要なデータを収集するのが難しいと思うかもしれません。シンプルなプロセスでも時間がかかります。
- 依存する予測に敏感: 分析は、将来のキャッシュ フローの予測、投資の永続的な成長率、専門家が投資に適していると考える割引率など、その変数に非常に敏感です。
「あなたは 10 年間のキャッシュ フロー予測という難しい仕事を取り上げ、『今それを本当に永続的に予測する必要がある』と言って、非常に難しくしています。」と、構造化財務部門の Citibank の元副社長であり、企業がキャッシュ フロー予測の質を向上させる機械学習ツールを提供している Gini の CEO である Ray Wyand 氏は言います。「問題は、その時点で、それが非常に敏感であるということです。したがって、9% の成長率と 12% の成長率の違いは、中規模企業から世界を征服するくらいの違いになります。」 - 分析は正確な見積もりに依存する: 割引キャッシュ フロー分析がいかに優れているかは、使用する見積もりと予測によって決まります。
「割引キャッシュ フローは、キャッシュ フロー予測の品質によって異なります。」と、中小企業がより良い財務情報で利益を上げて成長するのを支援する Core Group (コア グループ) の公認会計士兼 CEO である Christian Brim 氏は言います。「不明な情報が多い状況に対処する場合... そしてキャッシュ フローを予測するのが難しい場合... DCF は本当に無意味です。」
将来のキャッシュ フロー予測が企業や投資にどれほど不正確な価値をもたらすかを確認するには、2015 年の Amazon の仮定上の割引キャッシュ フロー分析の例をダウンロードしてください。これは、2014 年までの過去のキャッシュ フローに基づいて将来の Amazon キャッシュ フローを予測する割引キャッシュ フロー分析を示しています。そこから導き出される Amazon 株の価値は、2015 年初頭の実際の価値またはそれ以降の株価よりもはるかに低くなります。
- 将来のキャッシュ フローに対する信頼に依存する: 信頼性の高い評価を提供するには予測と仮定が正確である必要があるため、分析が最適なのは投資の将来のキャッシュ フローに高い信頼性がある場合です。
FirstRate Data (ファーストレート データ) の Maxwell 氏は、「これは DCF の主な問題です。通常のキャッシュ フローや非常に予測可能なキャッシュ フローがない場合には正常に機能しません。」と言います。
「ビジネス オーナーとして、ポイント A からポイント B までの道のりをいつも知っているとは限りません。」と Brim 氏は言います。「割引キャッシュ フロー (またはほぼすべての財務指標) は、本質的に線形計算です。それは不変的なものを前提としており、それはビジネスのやり方ではありません。」 - 複雑になりやすい: 割引キャッシュ フローの数式に必要なデータにより、分析が過度に複雑になる可能性があります。
- 詳細は過信につながる可能性があります: 人々は詳細なデータと予測を使用して割引キャッシュ フロー分析を実行するため、結果として得られる評価に対する信頼が必要以上に高い場合があります。その評価は、依然として将来の予測にのみ基づいています。
- 競合他社の評価を考慮しない: 割引キャッシュ フローの利点 (競合他社の価値を考慮する必要がない) もデメリットになる可能性があります。最終的に、DCF は競合他社の実際の価値や同様の投資とはかけ離れた評価を生み出すことがあります。つまり、他の企業の価値が間違っている可能性もありますが、割引キャッシュ フロー分析は市場の現実を考慮せず、それ自体が間違っている場合もあります。
- ターミナル バリュー チャレンジ: 割引キャッシュ フローの数式の重要な部分は、投資のターミナル バリュー であり、これは複数年の予測期間後の企業または投資の現在価値です。このターミナル バリューは、予測期間を超えた将来のすべての年における想定キャッシュ フロー、または予測期間の終了時に売却された場合の会社や投資の総価値を表す場合があります。いずれにしても、ターミナル バリューの見積もりは非常に困難です。また、割引キャッシュ フローの数式によって生成される合計値の大部分が、それによって生成されます。
- 加重平均資本コストの難しさ: 割引キャッシュ フロー分析では、数式の一部として、すべてのソースからの会社の資本コストを表す対象会社の加重平均資本コスト (WACC) も使用されます。正確に評価するのは難しい数字です。
- まったく異なる種類の投資の評価に熟達していない: 割引キャッシュ フローは、多少予測可能なキャッシュ フローがある限りは、幅広い種類の投資を評価できます。しかし、キャッシュ フロー予測が非常に異なっていたり、それらの予測に対する信頼性がまちまちであったりする場合、大きく異なる規模の投資を評価することに熟達していません。
「スタートアップ企業と上場企業など、本当に異なる状況を比較している場合は、あまりにも多くの違いがあります。」と Core Group (コア グループ) の Brim 氏は言います。
企業の評価方法: 3 つの主評価方法の詳細
| 評価方法 | 割引キャッシュ フロー | 比較可能な企業分析 | 先例トランザクション |
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| 達成方法 |
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利点 |
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| 制限 |
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| 最も頻繁に使用される用途 |
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割引キャッシュ フローの使用に代わるもの
専門家は、3 つの主要な選択肢を使用して、企業や投資を評価します。割引キャッシュ フロー以外の主な評価方法は、比較可能な企業分析と先例取引分析です。
割引キャッシュ フローを使用する場合
キャッシュ フローが比較的安定し、予測可能な場合は、割引キャッシュ フローを使用して投資価値を評価する必要があります。
割引キャッシュ フローは、多くの場合、次の場合にうまく機能します。
- 企業のオペレーション (または投資収益率) が安定していて、ある程度の確信を持って予測できる場合: 割引キャッシュ フローは、非常に予測可能なリターンを持つ債券を評価した結果であると、Gini の Wyand 氏は言います。「予測できる一連のキャッシュ フローが安定していると、本当にうまく機能します。」と彼は言います。本質的に、「会社が吐き出すすべての残りの現金の価値」を提供します。
- 企業がさまざまなソースから収益を引き出す場合: 比較可能な分析を可能にする類似企業がないため、このような場合、異なる評価方法を使用することは困難な場合があります。
- 値打ち株投資家が企業を評価する場合: これは、財務結果のファンダメンタル分析に基づいて過小評価されているように見える企業の株式を購入しようとしている投資家のことです。このような場合、値打ち株投資家は、割引キャッシュ フロー分析を使用して、会社の将来のキャッシュ フローが市場が言うよりも多くの資金の価値を生み出すかどうかを判断できます。
- 投資銀行業: 多くの専門家は、割引キャッシュ フローは、多くの上場企業の株式ではなく、投資銀行家にとっての未公開株式の価値をより良く判断できると考えています。
- 投資不動産: 分析は安定した予測可能なキャッシュ フローと非常にうまく機能するため、「投資として家を買うなら、DCF は非常に良い方法だと言えるでしょう」と Wyand 氏は言います。
割引キャッシュ フローを使用しない場合
割引キャッシュ フローは、将来のキャッシュ フローが変動する可能性が高い場合や予測不可能な場合にはあまりうまく機能しません。
割引キャッシュ フロー分析がうまく機能しない場合
- 循環的な収益を持つ企業: ビジネス サイクルによって収益が大きく異なる企業では、割引キャッシュ フローの使用は困難です。たとえば、住宅建設会社などが含まれます。将来の業績を年々予測するのが難しくなります。
- 社内新製品評価: 企業は、多くの場合、潜在的な新製品の内部評価を行いたいと考えています。そのための割引キャッシュ フローの価値は限られている場合があります。「『この製品を発売すべきか、既存の製品にもっと投資すべきか？』という社内評価を行う際には、鈍い手段かもしれないと思います。」と Core Group (コア グループ) の Brim 氏は言います。「キャッシュ フロー予測を行うための、より良いデータがあるかもしれません。しかし、『これは企業文化や会社の全体的な方向性にどのような影響を与えるのか？』など、測定できないことをすべて把握できるわけではありません。」
- 非公開企業: 多くの非公開企業では、数式に必要な財務データを取得することが困難な場合があります。
- 公開株式: 多くの専門家は、割引キャッシュ フローは現在、多くの公開株式を評価するにはうまく機能しないと考えています。多くの公開株式の価格は、割引キャッシュ フローが示唆する価値を超えるでしょう。これは、株式が高すぎることを意味するかもしれません。または、割引キャッシュ フローが現在の市場の株式を評価する適切な方法ではないことを意味する場合もあります。
「多くの上場株式を通じて非常に規律正しい DCF を実行すると、今すぐ買うものは見つからないでしょう。」と Gini の Wyand 氏は言います。 - スタートアップ企業と初期段階の企業: これらは販売実績がなく、キャッシュ フローを予測することははるかに困難です。
- テクノロジー企業: 多くのテクノロジー企業は、開始時に多大な出費を抱え、数年以上予測可能なキャッシュ フローを持つことはありません。しかし、投資家は依然として多くの上場テクノロジー企業を非常に高く評価しています。たとえそれが若い企業であっても。
「多くのテクノロジー企業に DCF を使用する場合、非常に高価に見える傾向があります。」と FirstRate Data (ファーストレート データ) の Maxwell 氏は言います。投資家が過去数年間に多くのテクノロジー企業に価値を割り当てるために割引キャッシュ フロー分析に依存していた場合、株式を購入しないことで大幅な株価上昇を「逃してしまっていただろう」と Maxwell 氏は述べています。
資産を評価する際の割引率の決定方法
割引率は、企業がキャッシュ フローを生み出すためにどのような費用がかかるかを評価できるため、割引キャッシュ フローの非常に重要な変数です。また、投資にリスク レベルを割り当てることもできます。
この計算式では、割引率には、対象企業の加重平均資本コストが含まれます。これは、会社がインフラストラクチャと運用に対する支払いのために資本にアクセスするさまざまな方法を指します。
専門家は、リスクの高い企業や投資の割引率を引き上げます。そうすると、リスクの高い投資の最終価値は、リスクの低い投資の最終価値よりも下がります。このコンセプトは、ビジネスが予測よりも少ない収益を生み出したり、業務を完全に終了したりする必要がある場合に、買い手がリスクを引き受けるために支払いを減らす必要があることを認識しています。
「非常に高いレベルでは、(割引率) はプロジェクトのリスクです。」と FirstRate Data の Maxwell 氏は言います。「レストランに投資しているか、公益事業会社に投資しているとします。レストランにはもっと多くのリスクがあります。割引率はずっと高くする必要があります。」
専門家は、特定の状況で特定の企業の割引率を引き上げる場合もあります。例えばパンデミック中に閉鎖または部分的に閉鎖する必要があるビジネスでは、より高い割引率が必要です。
「基本的に、これらの割引率は投資のリスクを把握するためのものです。」と Wyand 氏は言います。「割引率を正しく分析でき、割引率がどうあるべきかを予測できれば、世界で最も裕福な人になれるでしょう。それはとても大変なことです。」
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